11月22日，最新的LPR(贷款市场报价利率)报价发布:1年期LPR为3.85%，5年期LPR为4.65%。迄今为止，LPR已经连续19个月“按兵不动”。
市场预期LPR本月将保持不变。一方面，作为LPR报价的参考依据，一年期MLF(中期借贷便利)操作利率本月没有变化;另一方面，考虑到近期银行边际资金成本的变化和信贷市场的走势，银行下调LPR报价的动能也在减弱。
银行降低LPR报价的动力不足
数据显示，三季度末，银行净息差与上季末持平，维持在历史低位附近，各项盈利指标承压。因此，商业银行没有足够的动力降低关键贷款利率的定价基准。
同时，在本报价期内(10月20日至11月19日)，以DR007(7天银行间质押式回购利率)、3个月Shibor(上海银行间同业拆放利率)、同业存款利率等为代表的货币市场短期利率。呈现不同程度的上升趋势。东方金诚首席宏观分析师王庆表示，这意味着银行在货币市场融资成本的边际增加，进一步削弱了他们主动下调11月LPR报价的动力。
此前，人们认为随着7月15日RRR的全面下调，LPR报价有望下调，而LPR报价近几个月来一直保持不变。有分析称，这背后的直接原因是，此次RRR降息所带动的银行边际资金成本较小，不足以促使报价银行将LPR报价下调0.05个百分点(LPR报价的最小调整步长)。
在王庆看来，下半年以来，LPR报价连续保持稳定，表明货币政策坚持稳健基调，注重通过小贷、碳减排支持工具等结构性政策工具定向发力。在经济下行压力可控的背景下，重点加大对国民经济薄弱环节的支持力度，推进结构性改革。
央行近日发布的《2021年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)显示，稳健的货币政策要灵活准确、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展与防风险的关系，进行跨周期调节，保持经济总体稳定，增强经济发展韧性。
不过，王庆认为，在近期稳增长需求增加的背景下，一年期LPR报价可能会下调。这也反映在报告中。报告称，“国内经济的复苏和发展受到一些阶段性、结构性、周期性因素的制约，保持经济平稳运行的难度加大”，而上季度的货币政策执行报告则强调“当前，我国经济继续恢复增长，发展动力进一步增强”;同时，三季度报告不再提及“经济运行稳中向好”。
“这与三季度以来国内经济下行压力加大是一致的，意味着未来实体经济对金融支持的需求将会增加。”王庆说。
中国银行研报也表示，这份报告中的“下一阶段主要政策思路”与二季度报告大体相似，但“以我为主”和“增强信贷总量增长稳定性”的表述较多。前者反映了央行对美联储政策后续收紧可能带来的影响的态度，强调“以我为主”意味着央行货币政策取向更多基于国内情况，不会主动跟随美联储收紧，后者进一步明确了近期的“宽大”。
贷款利率“不降反升”
此外，近期贷款利率“不降反升”的趋势也需要关注。《报告》公布了贷款利率的最新变化。数据显示，9月份，除票据融资加权平均利率比6月份下降外，一般贷款利率比6月份上升0.1个百分点，企业贷款加权平均利率也上升0.01个百分点。
这说明在经济下行压力加大的阶段，银行更愿意为企业提供低风险的短期票据融资进行风险防控，但在发放贷款时更为谨慎，要求贷款利率更高。
事实上，这种现象在经济下行压力的初始阶段较为常见，分别发生在2012年第二季度、2014年第三季度和2019年第三季度。随后，中央银行通过实施或加大RRR削减和降息来扭转这一局面。
王庆表示，考虑到当前经济下行压力仍将持续一段时间，下一步监管层可能会进一步采取RRR下调等措施鼓励银行放贷，引导贷款利率下行，防止银行“雨天打伞”。
此外，在市场预期方面，东方金诚研究报告显示，11月19日最新一年期LPR利率互换(IRS)为3.8775%，近期保持下行趋势。比7月RRR降息前低约8个基点，逼近现值水平(3.85%)，表明市场对一年期LPR降息的预期在此期间也在升温。王庆表示，为加大对实体经济的支持力度，年底前央行可能再次实施RRR降息;在累积效应下，一年期LPR报价下调的可能性将显著增加。