天齐锂业持有SQM23

2022-06-01 21:46:46   编辑:小主编
导读 尽管SQM在今年第一季度的表现超出了预期,而且SQM的股价也一路上涨,但是看起来一切都很完美。但是实际上隐藏着风险。天齐锂业(95 570、-2

尽管SQM在今年第一季度的表现超出了预期,而且SQM的股价也一路上涨,但是看起来一切都很完美。但是实际上隐藏着风险。

天齐锂业(95.570、-2.76、-2.81%)(002466.SZ)提高了今年半年度报告的业绩预期,前期收购海外矿业的收获期来了?!根据天齐旗下重要子公司SQM(智利化工矿业公司)披露的2022年第一季度业绩报告,公司实现净利润7.96亿美元,折算约53.76亿元人民币。这一业绩震惊了市场,超出了天齐锂业第一季度报告的预期。

据估计,今年上半年天齐锂业的净利润和归属于上市公司股东的净利润将增加约6.2亿元。

在子公司SQM披露Q1业绩的当天,天齐锂业的股价在5月19日上涨了5.28%。经过周末的发酵,该公司的股价在周一大幅上涨,一度接近交易限额,然后以99.04元收盘,单日上涨8.48%。此前,受锂电池修正的影响,该公司的股价在2021年8月达到峰值后大幅回落,最大回落接近60%。

从股权结构来看,目前天齐锂业持有SQM23.02%的股份。2022年第一季度,天齐锂业净利润达到33亿元,一季度业绩超过2021年净利润21亿元。根据天齐锂业2021年度报告,上市公司SQM的净资产份额比例为48.69亿元。虽然规模小于其他海外资产目标,但与SQM相对应的投资回报率高达7.6亿元。可以看出,SQM对天齐锂业的表现有很大影响。

01

天齐锂业,赌徒。

天齐锂业在2018年收购SQM事件一直受到市场的批评。回顾过去,它吸引了许多怀疑的原因不仅是出于后见之明的问题,而且无疑是出于以下两个方面:

首先,在2018年11月收购之前,碳酸锂的价格已从高峰期的17.5万元/吨降至8万元/吨以下。从行业周期规律的角度来看,天齐锂业可能会跟随锂业进入繁荣衰退期。在这个时候,购买它本身的风险很高,因为它使用了大量的资金。此外,在收购SQM之前,天齐锂业账面上的货币资本余额甚至不到40亿元。40.6亿美元的收购价格使天齐锂业增加了35亿美元的M&A贷款,这也增加了公司的债务规模,进一步收购的风险。

其次,市场认为,天齐锂业在高水平接管智利矿业化工行业的收购。毕竟,当时每股65美元的收购价格是SQM的阶段性高点。事实上,在2018年底天齐锂业完成收购后的两年多时间里,SQM的股价大部分时间都在调整。2020年3月,股价一度触底至14.48美元/股,与收购价格相比增长了70%以上。

自2018年上半年以来,公司股价开始进入下行通道,因为锂矿板块的繁荣程度下降,叠加市场普遍看衰天齐锂业收购SQM。

事实上,在2017年底,碳酸锂的价格已经达到峰值。经过三个多月的震荡,碳酸锂的价格暴跌。天齐锂业的股价也跟随碳酸锂的价格从3月中旬的53元/股回落至10月中旬的22-23元/股,总市值降至300亿左右。

新型冠状病毒肺炎应该是2018-2020年初最困难的时期。新能源正处于补贴急剧下降带来的市场调整期。锂电池产能过剩,价格下跌。加上新冠肺炎疫情初期的恐慌,天齐锂业遭遇了戴维斯双杀。

2018年253.26亿元的长期贷款给上市公司带来了巨大的债务压力,这是业绩预期下降和股价大幅下跌的最大影响。

02

造成麻烦的金融衍生品。

天齐锂业的蛇吞象收购不仅对公司产生了负面影响,而且对市场也产生了负面影响。2018年至2021年,高额并购贷款分别带来利息成本20.45亿、18.20亿和14.68亿,以及连续两年的亏损。

即使在2021年1月,锂电池繁荣恢复,公司仍无法发布固定增长。去年1月,天齐锂业宣布计划向控股股东天齐集团发行股份,筹集159亿元人民币。然而,仅仅一天之后,该公司就终止了固定增长计划。终止的原因是,该官员表示,控股股东在早期实施了减持计划,现在将参与固定增持认购,这有构成短期交易的风险。

收购SQM的另一个主要风险也逐渐出现,不仅资本市场再融资受阻。

尽管SQM在今年第一季度的表现超出了预期,但根据目前的锂矿石市场,SQM的年度表现可能不会很差,天齐锂业从其子公司获得的利润也相当可观。SQM的股价也一路上涨,一切看起来都非常完美。

但是隐藏的事实风险。

根据该公司第一季度的报告,该公司有一个非经常性损益减少项目,金额高达7.22亿美元。回顾该公司最近提高半年度报告业绩的预期,它比SQM获得的净利润高出一个小目标。

该公司给出的答案是,这主要是由于当前期间的收款期权业务的变化。当该公司在2019年2月11日和2019年7月1日与摩根士丹利签订了保护保护保护保护合同时,于2019年7月1日与摩根士丹利签订了保护保护保护合同。根据合同,天齐锂业将持有的部分SQMB股抵押给摩根士丹利,以获得三年期贷款,并购买与抵押股票金额相同的看跌期权,作为贷款偿还能力的保证,并出售与抵押股票金额相同的看涨期权,以降低融资成本。

这种期权似乎有助于天齐锂业避免SQM大幅下跌造成的损失,也有助于降低高融资成本;但事实上,Colarstrategy是一种非常保守的期权策略。虽然存在对冲股价下跌的风险,但它牺牲了几乎大部分上涨带来的收益。换句话说,目前的SQM股价已经上涨到每股100美元。可以合理地说,天齐锂业的浮动利润应该是40%,但由于这种期权策略,公司无法享受大部分增长带来的收益。

首先,由于质押SQM公司B股融资1.59亿美元的风险规避策略,估计当年融资后实际收到的融资金额约为10亿元,而该公司在第一阶段损失7.21亿元,预计第二阶段的损失不会低于第一阶段。如果两个时期的损失增加,可能会超过融资金额,更重要的是,天齐锂业也放弃了SQM股价上涨带来的所有收益,融资仍有本金和利息需要偿还。

最近,在第一季度的业绩浪潮之前和之后,锂电池产业链在业绩集体超出预期的情况下再次出现了大幅反弹。虽然从业绩水平来看,天齐锂业确实有超过赣峰锂业(117.050-1.95-1.64%)的迹象,天齐锂业对SQM的收购具有很强的行业前瞻性和勇气,但短期债务和流动性风险不容忽视。我希望天齐锂业能够尽快摆脱收购的影响。

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